Gedik Yatırım: Eylül-Kasım döneminde iç borç çevirme oranının yüzde 134 olması öngörülüyor

Gedik Yatırım'ın değerlendirmesinde, Hazine'nin ağustos ayı sonunda Eylül-Kasım dönemi finansman programını açıkladığı aktarıldı. Buna göre, Hazine'nin eylül ayında 256 milyar TL iç borç ve 34,4 milyar TL karşılığının ise dış borç geri ödemesi şeklinde gerçekleştirileceği belirtildi. Değerlendirmede ayrıca şu bilgilere yer verildi:

"Buna karşılık, toplam 6 ihale ile 346 milyar TL’lik borçlanma hedeflenirken, öngörülen borç çevirme oranı yüzde 135’e tekabül ediyor.

"Hazine Eylül-Kasım dönemi toplamında ise 181 milyar TL’si anapara ve 434 milyar TL’si faiz olmak üzere 615 milyar TL iç borç geri ödemesi gerçekleştirecek. Dış borç geri ödemelerinin TL karşılığının ise yaklaşık 279 milyar TL olması öngörülüyor. Hazine toplamda 823 milyar TL üzerinde iç borçlanma planlarken, bu yaklaşık yüzde 134’lük bir iç borç çevirme rasyosuna denk geliyor. Bu rakamlara göre, bu dönemde, Hazine’nin net iç borçlanma tutarının (yeni tahvil ihracının) ise 643 milyar TL olması öngörülüyor.

"Yılın ilk 8 aylık dönemde ise Hazine’nin yaklaşık 1,8 trilyon TL’lik iç borç geri ödemesine karşılık yaklaşık 2,5 trilyon TL üzerinde iç borçlanma gerçekleştirdiği (planlananın yaklaşık 175 milyar TL üzerinde) ve Ocak-Temmuz döneminde ortalama yüzde 135,5 seviyesinde gerçekleşen iç borç çevirme oranı, Ağustos ayında iç borç servisinin üzerinde gerçekleşen borçlanma (yüzde 141 oranında iç borç çevirme) sayesinde yükselerek, Ocak-Ağustos dönemi itibarıyla yüzde 136,5 seviyesine çıkmıştır. Nakit bütçe açığı temmuz ayı itibarıyla (hazirandaki daralmaya göre) kısmi de olsa daralmaya devam etmesi Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacını artıran önemli bir unsur olarak öne çıkıyor. Şöyle ki, Ocak-Temmuz döneminde nakit bütçe açığı yaklaşık 1,35 trilyon TL, nakit bazlı faiz dışı bütçe açığı ise yaklaşık 200 milyar TL seviyelerinde seyretmektedir.

"Hazine’nin ilk 8 ayda yaklaşık 13,75 milyar $’lık dış borç geri ödemesine karşılık sadece 4,5 milyar USD’lik Eurobond, 1,50 milyar EUR’luk Eurobond ve 2,5 milyar USD’lik kira sertifikası ihracında bulunduğu dikkate alındığında, ve Hazine’nin döviz nakit pozisyonundaki değişimlere de bakıldığında, iç borçlanmanın bir kısmının dış borç geri ödemelerine kaydırıldığını da söyleyebiliriz.

"Hazine’nin Temmuz 2026 sonuna kadar açıkladığı borç geri ödeme projeksiyonlarına göre Ağustos 2025 ile Temmuz 2026 arasında 3,5 trilyon TL üzerinde iç borç geri ödemesi görünüyor. Kısa vadeli tahvil ihraçları dikkate alındığında bu tutarın da aşılacağını söyleyebiliriz. Bu dönemde öngörülen dış borç geri ödemesi ise 21 milyar $’ı aşıyor, ki bu da iç borçlanmanın bir bölümünün dış borç geri ödemelerine aktarılmasının gerekeceğine işaret ediyor. Bu dönemde öngördüğümüz nakit bazlı faiz-dışı açık da dikkate alındığında, Temmuz 2026 sonuna kadar olan dönemde Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacının 4,0 trilyon TL’ye yaklaşabileceğini hatta aşabileceğini düşünüyoruz. Bu da aylık ortalama 350-360 milyar TL’lik bir miktara tekabül ediyor. Buna göre, iç borç çevirme rasyosu da yüzde 130’un üzerinde gerçekleşebilir."